最近，生猪的行情起来了，但期货市场上，生猪的价格却没有什么太大的动静。2605的合约价格，甚至只有1.3万，也才刚刚超过成本没多少。
那么，这一轮生猪股票的上涨仅仅是估值的修复？还是有什么其他驱动因素？是否预示着生猪已经反转？？
1，猪周期的历史故事
生猪的行情，前面有过很多系列文章，这里就不做科普了，我们直接说干货。
生猪是一个周期性特别明显的行业，生猪的养殖周期6个月左右，但决定生猪供给的不是生猪的养殖周期，而是母猪的养殖周期。
一头母猪，从出生到生猪仔出栏，大概需要18个月左右的时间。如果单纯培养一头母猪到产仔也需要10个月左右的时间。
因此，生猪的扩产周期大概在一年半，考虑到猪舍的建设、防疫等情况，历史上生猪的周期大概在2年左右。
但，2019年以后，市场发生了一些变化。首先是中国农民养猪越来越少了，其次，随着产业升级，技术水平越来越高。最后，2019-2021年超级大牛市，让企业都大赚一笔，有了钱进行产能扩张。再加上企业纷纷上市，资金供给也很丰厚。
整个生猪养殖行业，进入了机构/产业时代，私人养殖逐步退出市场。产业时代，企业的抗风险能力/疾病管理，以及产业规划的能力，使得生猪产能的变化非常平稳。
因而，原来4年一轮回的猪周期发生了彻底的改变，我们对生猪价格的预期也应该随之发生改变。
在现阶段，头部企业依然在低价的情况下扩张产能，因为可以通过成本优势，淘汰中小企业，以利润换份额，是当下生猪企业的主要战略。
2，供给侧改革：政策组合拳
如果大家对其他品种也比较熟悉的话，就能发现生猪行业所面临的困境，其他行业或多或少也在经历。这也是我为什么一直强调宏观为王的原因。
其一，资产价格的波动本身就是行业前进的动力。其二，当前正处于全球的商品熊市中，需求较弱，供给过剩。
整个生猪养殖行业，本质上也在内卷，因而政策端开始出现了反内卷的政策信号。
5月底，国家相关部门已召开会议协调去产能，打击二次育肥行为。多家企业禁止售卖二次育肥已经在执行当中。
6月10日，农业农村部召开了生猪生产调度会，全国畜牧总站和各省农业农村厅参加。
会议对各省提出了具体的生猪生产调控目标，主要政策包括：
✓全国能繁母猪调减100万头至3950万头；
✓优化生猪生产，加大弱仔淘汰力度，引导降低出栏体重，国储收储体重要求降至115公斤；
✓明确了降重计划，未来2-3个月的时间里将均重降至120公斤。
✓加强监测，地方也要将二育等情况纳入监测，每月向农业农村部上报能繁、存栏、均重、二育等情况。
与此同时，国家在启动冻肉收储方面也开始积极行动。6月11日，中央储备冻猪肉收储竞价交易1万吨，这是2025年以来首次真正意义的国产冻猪肉收储。
再加上7月初，中财委指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。这一系列组合政策，传递出稳猪价的政策信号。甚至有人，将之与2015年底的供给侧改革相提并论。
这一系列政策中，我最看重的是两个，其一是减少梦能繁母猪的数量，这才能真正改变长远的价格趋势。其二是对于出栏体重的控制，直接降低供给。前者偏长期，后者偏短期，共振式减产。
那么，说到这里，是不是可以认为整个生猪产业，就此迎来了反转呢？我们接着往下详细聊一聊。
3，展望：猪周期可能见底
凡事有利有弊，我们不仅要看到多头是怎么想的，也要看到空头是如何思考的，如此权衡之下，方能得出正确的结论。
2024年初，《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》发布，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。每头能繁母猪年均提供约16-18头商品猪。按此计算，3900万头能繁母猪对应年产能约为6.24亿至7.02亿头生猪，而2024年全国生猪出栏7亿万头。
显然，如果真的达到了3900万，那么考虑到二次育肥的现象，结果肯定是紧平衡，价格上涨。因此，2025年下半年，如果能繁母猪真的能够下降100万至3950万头，2026年上半年，生猪有可能重新恢复供需平衡状态。
但，上半年的能繁母猪数量一直比较高，大概在4050万-4100万头之间，这个数量仍然是偏过剩的，那么接下来10个月将会是生猪的兑现期。比如，2024年12月-2025年5月，全国新生仔猪数量同比增长9.9%。故而推测6个月以后商品猪出栏方面或体现为7-11月生猪出栏量或呈逐步增长状态，此外，该阶段出栏量同比来看，或增幅明显。
因此，根据能繁母猪、生猪存栏及新生仔猪数据推算，2025年下半年生猪理论出栏量或呈震荡增加走势。
所以，这里存在一个现实和预期的问题。现在至年底的生猪价格，本质上已经由上半年的能繁确定了，而更长周期的生猪数量，取决于下半年的能繁数量。虽然上面要求减产100万，但具体能不能执行，落实比例是多少，这还有待进一步观察。
空头认为，目前头部企业的成本大概在12块钱一公斤，对应的猪价是1.2万元左右，而目前的现货价格在15左右，企业还是有利润空间的。这种情况下，似乎企业并没有太强的减产动机。
就算上头强制要求，但中小企业并不好控制，如果大企业减产，小企业增产，或者某些企业增产、某些企业减产，这都是有可能出现的。
不过，基本上研究生猪的人，都知道能繁数量下跌，未来生猪价格就会上涨。但，问题在于，等到能繁数据真的下降的时候，往往价格已经上涨了一部分，真正重要的不是现状，而是预期差。
如果不是这种相对悲观的出栏预期，目前生猪的价格也不会这么低。那么，我们需要关心的问题就是：
✔下半年，机构能不能顺利地兑现减产的承诺？
历史上来看，这种调控是相对有效的。2024年3月农业农村部将 能繁母猪 正常保有量目标调整为3900万头，并通过优化产能调控机制引导养殖户主动调减产能。截至2024年8月，全国能繁母猪存栏量降至3986万头。
个人觉得可信度很高，能繁母猪数据是通过逐场逐户核查能繁母猪存栏情况，要求"见猪、见人、见标"，控制还是比较严格的。
✔下半年，需求有没有可能出现复苏？
今年，宏观面最大的问题就是关税，上半年开始关税战已经逐步增加，下半年关税战是否会对全球经济产生负面影响？进而影响到需求？
我倒是觉得问题不是特别大，因为猪肉消费是刚需，从过去几年的数据看，经济走向通缩，猪肉的消费量也并没有明显下滑。猪肉现在的消费需求特点是向上有空间，向下没有太大的空间。
✔下半年，成本有没有可能出现上升？
目前，豆粕的价格整体上处在低位，从历史上来看这也是相当低的位置，与需求相比，同样是向上弹性大于向下弹性，下面的空间已经很小了。
综合来看，我更偏向于认为，这一轮生猪可能已经见底。现在的生猪，已经在价格上，拥有了较高的性价比，远月的合约可能更加明朗一些。
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